2022年是(shì)国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断(duàn)增长，但(dàn)行业内(nèi)上(shàng)中下游板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究(jiū)院的数据显示，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分别是上游的(de)硅(guī)料硅片生(shēng)产加(jiā)工板块，中下游的光(guāng)伏加工设(shè)备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利(lì)润结(jié)构(gòu)整体呈现金字(zì)塔结构(gòu)，上游(yóu)板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业(yè)净增长的利(lì)润贡献馈赠的意思占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合(hé)对企(qǐ)业经营数据(jù)变(biàn)化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游企(qǐ)业来(lái)说意味着(zhe)原材料成(chéng)本得到(dào)控(kòng)制(zhì)，利于(yú)企业经营能力(lì)提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破千亿(yì)，八成企业利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶(fú)持(chí)力度。金融界上市公司研究(jiū)院统计发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之(zhī)同(tóng)步的是上市企业经营规(guī)模不断(duàn)扩大(dà)，利润增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏(fú)制(zhì)造端(duān)产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增速(sù)高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公司在去年(nián)电池(chí)片环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不应求的状态，年(nián)内累计实(shí)现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润增(zēng)速(sù)居前(qián)的企业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业毛利率较(jiào)高(gāo)；而(ér)中(zhōng)下游(yóu)多数(shù)板块毛利率不(bù)及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光伏设(shè)备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾(céng)在(zài)2022年(nián)报中提及量(liàng)价双升，指出受益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容(róng)易形成规(guī)模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较(jiào)多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆(bào)赚的背后(hòu)，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过(guò)半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利(lì)率数据来(lái)看，中(zhōng)下游领域的(de)光(guāng)伏加工设(shè)备(bèi)和逆变器毛利率3年来基(jī)本持(chí)平，而(ér)光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)毛(máo)利(lì)率下滑明显，特别是光(guāng)伏(fú)电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业不同板(bǎn)块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池(chí)组件板块(kuài)11家上市公司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能(néng)毛(máo)利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块馈赠的意思毛利率2020年以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特(tè)的(de)主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块(kuài)有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛(máo)利率(lǜ)在该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器板(bǎn)块的(de)绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去(qù)年逆变器(qì)全(quán)球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装(zhuāng)机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全球主流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)存货周转速度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅(guī)片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多(duō)数硅(guī)片价格(gé)下跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金属(shǔ)工(gōng)业(yè)协会硅业分会公布的(de)最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降馈赠的意思幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业的(de)经(jīng)营数据也可看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实(shí)现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较而言都有明(míng)显(xiǎn)下行趋(qū)势，说明当前有库存积(jī)压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的(de)局面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一(yī)步下行空间。这(zhè)对于(yú)光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将能较(jiào)好(hǎo)控制原材(cái)料(liào)成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有(yǒu)一(yī)定帮助(zhù)。

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